Независимый форум онлайн трейдеров

Новый сюрприз – взлет JPY

Смена ожиданий по ставке ФРС после заседания FOMC в общем устоялась и продолжает поддерживать доллар США. Новый интересный поворот – внезапный взлет японской иены, мало связанный с прошедшим этой ночью заседанием Банка Японии, а скорее с резким снижением длинных доходностей по США, несмотря на «ястребиное» выступление ФРС.

Главная тема на валютном рынке: JPY старается внезапным взлетом перехватить внимание у USD

Самые любопытные изменения после непосредственной реакции на заседание FOMC, прошедшее в среду и принесшее неожиданно «ястребиный» итог, произошли в кривой доходности США. Ее передняя часть (примерно до пятилетнего срока) сохранила повышенные уровни, взятые после заседания, а вот 10-летние и особенно более долгосрочные доходности резко упали – 30-летняя даже показала новый минимум за цикл. За счет давно установленной (хотя не всегда прочной) корреляции с длинными доходностями японская иена вчера круто пошла вверх. Возможно, этой давно пренебрегаемой валюте (я и раньше отмечал ее недооцененность при сравнении с реальными доходностями) помогло также снижение валют развивающихся стран и цен на сырье. Связь JPY с реальными доходностями проявилась и вчера ночью, когда в Японии был опубликован ИПЦ за май, оказавшийся неизменным в годовом исчислении. Банк Японии тем временем попал в новости, предложив создать новый фонд для финансирования климатических мер, но движение JPY с этим не было связано.

На следующей неделе нас ждет интересная обстановка: многие торговые инструменты, популярные со времени пандемических минимумов, из-за смены позиции ФРС попали в яму на полном ходу. Продолжится ли откат трендов в ближайшие недели? Мне это кажется вероятным, учитывая изначальную мощь начатого на этой неделе движения, но дело будет зависеть еще и от сегодняшнего закрытия.

График: AUDJPY, традиционный показатель рисковых настроений
Против австралийца и в пользу иены выстроилась весьма сильная комбинация: сырьевые рынки вступили в коррекцию, а доходности длинных облигаций США упали вчера на новые минимумы, несмотря на результаты заседания FOMC. Спусковым крючком послужила публикация майского ИПЦ Японии, напомнившая о высоких реальных доходностях японских облигаций на фоне отрицательных значений в других развитых странах. Я уже некоторое время ожидал восстановления JPY, но началось оно только сейчас и может продолжиться, если длинные доходности США останутся низкими, а распродажа акций расширится (вчера на американском фондовом рынке не было согласия: акции стоимости сильно подешевели, а вот акции роста и «моментумные» отреагировали на падение доходностей радостно). Безусловно, в кроссах с иеной есть немало места для ее восстановления без технических переломов, хотя и для этого наверняка понадобится дальнейшее снижение доходностей длинных безопасных облигаций и цен на сырье. Пара AUDJPY по-прежнему остается в многомесячном диапазоне, но будет склоняться вниз, если не восстановится прямо сейчас. Возможен уход к 200-дневной скользящей средней (сейчас это 80,40) или даже ниже, если рынок продолжит терять уверенность в тех активах, которые были так доходны начиная с пандемических минимумов.
Сигналы ФРС, чтоб править всеми? Доллар США уверенно растет по отношению почти ко всем валютам, кроме JPY, несмотря на довольно явные сигналы от центробанков других стран о намерениях ужесточать политику. Вчера после заседания Банка Норвегии, на котором был представлен план поднимать ставку начиная с сентября, доходности норвежских облигаций изрядно подскочили, но ничем не помогли кроне: наоборот, пара EURNOK на момент написания данного материала ушла на новый многомесячный максимум. Конечно, норвежской кроне сильно мешает распродажа нефти на фоне укрепления доллара. Если EURNOK дорастет до 200-дневной скользящей средней (выше 10,40), то я начну думать, не пора ли ей опять пойти вниз, если нефть к тому времени не провалится через значимые уровни поддержки.

Канадский доллар с 21 апреля, после заседания Банка Канады, сильно вырос, однако теперь снова резко упал, и пара USDCAD уже уперлась в ключевую область сопротивления тренда 1,2350–1,2400. Кроме того, переоценка USD в сторону повышения и снижение AUD вместе с невероятно сильными данными о рабочих местах за май позволят РБА существенно смягчить свои указания на будущее на заседании 6 июля. Пара AUDUSD стремится закрыть текущую неделю ниже уровня поддержки диапазона и 200-дневной скользящей средней (около 0,7555).

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Тренд по USD поднялся до достаточно высоких уровней, при этом JPY уверенно его догоняет. Хотя, возможно, по большей части движение JPY произошло еще вчера – так что необходим некоторый дальнейший прогресс, чтобы сказать что-то определенное о развитии тренда. Отметим странное расхождение между CHF и JPY.
Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Совершенно новые события здесь пока не проявляются, зато видно значительное ускорение некоторых недавних прорывов, в том числе в парах EURSEK и EURNOK, а еще больше в USDSEK, USDNOK и в кроссах с JPY. Именно на это стоит обратить внимание. Тем временем нисходящий тренд в паре EURCHF неожиданно оказался под угрозой отката, если текущие или более высокие уровни сохранятся еще на день-другой.
Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

Заседание FOMC ослабило рефляционную торговлю

Сырьевой рынок в пятницу днем шел к закрытию с потерями, близкими к максимальным за время с пандемической паники в прошлом марте. Рефляционная торговля быстро «сдулась», когда FOMC заявил о намерении приблизить ужесточение политики, снизив этим риск выхода инфляции из-под контроля. Кроме того, власти Китая продолжают бороться со спекуляцией и накоплением сырьевых товаров. Наконец, против рынка действует укрепление доллара США, который достиг двухмесячного максимума относительно валютной корзины.

Федеральный комитет США по операциям на открытом рынке (FOMC) совершил на прошедшей неделе неожиданно большой сдвиг позиции, объявив о намерении дважды поднять ставку к концу 2023 года, тогда как в марте медианный прогноз до 2024 года был нулевым. Это значит, что нынешний скачок инфляции вызывает тревогу у многих представителей ФРС. Прогнозы инфляции (и полной, и базовой) на 2021 год были по сравнению с мартом резко повышены, однако на следующий – повышены только на 0,1%, а базовое значение на 2023 год не изменилось, то есть ФРС по-прежнему считает, что нынешнее инфляционное давление лишь временно.

Рынок согласился с мнением Федрезерва, понизив инфляционные ожидания (в виде уровня безубыточности по доходности 10-летних облигаций США) на 25 базисных пунктов. Вместе с укреплением доллара это затруднило торговлю на отдельных важных участках сырьевого рынка, тогда как в последние 6–9 месяцев рефляционная тема и благоприятная фундаментальная обстановка задали крутой рост.
Медь: на промышленные металлы давит борьба китайских властей с ростом цен на сырье. Государственные предприятия Китая получили указание ограничить риски и зависимость от зарубежных сырьевых рынков, а Национальное управление продовольствия и стратегических ресурсов подтвердило слухи о своих намерениях начать вскоре высвобождать государственные резервы меди, алюминия и цинка, продавая их производителям партиями. Медь HG и так уже потеряла восходящую динамику, объем спекулятивных лонгов сократился до годового минимума. Теперь ее цена упала до минимума за 8 недель; краткосрочные фундаментальные факторы тоже слабеют.

Несмотря на замедление спроса в Китае, «быки» не теряют надежды. Поведение рынка на прошедшей неделе показывает важную вещь: мощные ралли часто начинаются в ответ либо на перепроданность рынка, либо на намечающуюся фундаментальную тему, когда среди спекулянтов возникает положительная обратная связь. Не заботясь о том, чем они торгуют, они набирают позиции до тех пор, пока техническая ситуация не заставляет их остановиться и повернуть назад.

Вот и на этот раз ослабление было вызвано не каким-либо падением ожиданий от рынка (по-прежнему считается, что в предстоящие годы неэластичное предложение будет отставать от растущего запроса на электрификацию), а сокращением позиций из-за негативной динамики и уменьшения инвестиционного спроса на медь как на защиту от инфляции, что связано с заседанием FOMC.
Золото и серебро после заседания FOMC потерпели значительную коррекцию. Рынки были удивлены величине поправок в прогнозах ФРС, и доходности казначейских облигаций США резко восстановились, а доллар пошел вверх. Несмотря на сильный отскок цен на «трежерис» перед выходными, удар по технической ситуации уже был нанесен, так что оба металла может ждать длительное снижение, поиск поддержки и консолидация.

Золото остается наиболее чувствительным к процентным ставкам и курсу USD биржевым товаром, причем сильнее всего рынок испугался изменений в доходностях «трежерис», а не двухмесячного максимума доллара. Федрезерв, признавая рост инфляции, поднял её прогнозы на 2022 и 2023 годы лишь на 0,1% – соответственно до 2,1% и 2,2%. Твердая уверенность в том, что высокая инфляция не задержится надолго, поспособствовала снижению порога безубыточности по 10-летним облигациям на 10 базисных пунктов. Реальная доходность этих бумаг, подскочив сначала и ударив по доллару, закончила неделю лишь на 10 б.п. выше – на уровне минус 0,81%.

И так неважно торговавшееся в последние дни перед заседанием FOMC золото отреагировало падением на движения доллара и доходностей. Пробой ниже 200-дневной скользящей средней (1838 долл. США за унцию) открыл шлюзы, лонги начали закрываться, а фонды долгосрочных трендов стали восстанавливать свои шорты. Однако индикатор RSI близок к состоянию перепроданности, а это значит, что капитуляция в основном завершилась. Чтобы избежать возвращения к мартовскому минимуму, золото должно удержать область от 1800 до 1770 долл. за унцию, а для возврата к относительной безопасности – уйти выше 1825 долл., а лучше выше 200-дневной средней 1838 долл. за унцию.
Зерновой рынок в четверг потерпел сильнейшее с 2009 года дневное падение. Благоприятные для урожая прогнозы погоды на Среднем западе США и общемировое увеличение производства ухудшили настроения в этом секторе, которому свойственны наиболее короткие циклы: при соответствующей погоде прогнозы предложения на нём могут радикально увеличиваться от одного сезона к другому.

Фьючерсы на сою, и так уже отступавшие из-за снижения прогнозов спроса на биотопливо в США, показали одно из сильнейших падений за всю историю. Кукуруза в течение недели дешевела более чем на 12%, но сообщение о пятикратном росте ее импорта в Китай за май успокоила рынок перед выходными.

Этот рынок сильно зависит от погоды, однако улучшение прогнозов урожая не оправдывает коррекцию такого масштаба. Инициатива здесь принадлежит финансовым инвесторам, которых застала врасплох смена позиции Федрезерва по ставкам и инфляции. Когда уляжется пыль от ликвидации длинных позиций, для разворота рынка вверх может хватить очередного изменения краткосрочного прогноза погоды.

Нефть: тогда как среди металлов и сельскохозяйственных культур перед заседанием FOMC начали появляться участки ослабления, нефть, благодаря росту спроса и ограничению предложения группой ОПЕК+, всё больше выглядела победителем. Однако сброс инвесторами длинных позиций по сырью после заседания смог вызвать умеренную распродажу и здесь.

А до тех пор спекулянты продолжали покупать, уверенные, что риски снижения благодаря действиям ОПЕК+ и росту спроса (который, по прогнозам Международного энергетического агентства, может вернуться на допандемический уровень к концу следующего года) невелики. Против цен на сырую нефть сыграл и новый недельный спад ее запасов в США при одновременном увеличении запасов бензина и дизельного топлива.

Если же отвлечься от последствий заседания FOMC, цены на нефть находят поддержку в единодушном прогнозе ведущих трейдеров (выступавших на всемирном саммите по сырьевым рынкам, который провело издание Financial Times), что в предстоящие годы возможен возврат к 100 долл. США. Инвестиции в добычу замедляются, так как крупные нефтяные компании перенаправляют капитал на возобновляемую энергетику. При этом может возникнуть ситуация, когда политики и инвесторы стремятся перейти на возобновляемые ресурсы гораздо быстрее, чем это возможно в реальности. В таком случае растет риск нехватки предложения до второй половины нынешнего десятилетия, когда спрос должен начать снижаться.

Ясно, так или иначе, что спрос в мире продолжает восстанавливаться, а предложение крепко держит в своих руках ОПЕК с союзниками – во всяком случае, пока другие производители не нарастят добычу вслед за ростом цен. Большой эффект на рынок окажет заседание ОПЕК+ в начале июля, а именно решения о производственных планах: устремится ли группа под влиянием Саудовской Аравии к повышению цен, удерживая низкое предложение, или же предпочтет стабильность и увеличение добычи.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

В центре внимания – растущие цены на энергоносители и зерно

На протяжении вот уже второй недели сырьевой сектор шел вверх за счет значительного роста цен на зерно и энергоносители, что более чем компенсировало еще одну спокойную неделю в металлах, как драгоценных, так и промышленных. Индекс сырьевых товаров Bloomberg показал лучший результат за два месяца: зерновые, во главе с кукурузой, резко выросли после публикации данных отчета в США, показавшего, что фермеры, вероятно, засеяли меньше акров, чем ожидалось ранее. В области энергетики ОПЕК + поддержала еще один рост цен на нефть, в то время как во всем мире цены на газ продолжали расти, что было наиболее заметно в Европе, где дефицит увеличил риск летнего кризиса поставок.

Рост стоимости энергоресурсов помог вернуть опасения по поводу инфляции. Это потенциально затруднило центральным банкам продвижение временного сообщения, которое после «ястребиного» заседания FOMC в середине июня помогло спровоцировать серьезную коррекцию по золоту. Эти события, вероятно, помогают объяснить, почему золото немного отскочило, несмотря на продолжающийся встречный ветер со стороны более сильного доллара.

Другие рынки торговались спокойно, акции росли, в то время как доходность казначейских облигаций продолжала снижаться на фоне цунами ликвидности, которое поддерживает более рискованные активы, при этом сдерживая динамику доходности, потенциально до конца августа, когда ежегодное собрание руководителей центральных банков в Джексон-Хоул может привести к развороту. С учетом этого пятничный отчет о занятости в США был потенциально последним материалом, вызвавшим некоторую волатильность, прежде чем трейдеры и инвесторы обратили свое внимание на заслуженный уход от рынков.
В июне золото пережило самое большое месячное падение за четыре с половиной года в ответ на изменение намерений Федеральной резервной системы в отношении готовности контролировать инфляцию с помощью более высоких ставок. До заседания FOMC реальная доходность золота была стабильна, именно более сильный доллар помог спровоцировать июньскую коррекцию, но в начале июля этот металл сумел найти спрос, несмотря на продолжающееся укрепление американской валюты. Возможно, это отражение рынка, на котором трейдеры к настоящему времени скорректировали свои позиции, чтобы отразить более агрессивную политику Федеральной резервной системы, но также и рынка, на котором наблюдается инфляционное давление из-за роста стоимости энергоресурсов, как нефти, так и природного газа. Однако до сих пор отскок был относительно небольшим: прорыв превысил $1795 и, что более важно, $1815, необходимых для изменения настроения обратно с отрицательного на нейтральное.

Нефть подорожала в преддверии ежемесячного заседания ОПЕК + в ответ на предложение России и Саудовской Аравии увеличить добычу на 0,4 миллиона баррелей в день с августа по декабрь при одновременном продлении политики управления поставками с апреля 2022 года до конца 2022 года. Увеличение было меньше, чем ожидалось, и, если будет достигнута договоренность, оно удержит глобальные рынки в искусственном напряжении и обеспечит дополнительную поддержку цен в ближайшие месяцы.
Однако, поддерживая рост, ОАЭ, которые увеличили свои производственные мощности с 2018 года, когда были установлены отдельные базовые условия, настаивали на повышении базового уровня на 0,6 млн баррелей в сутки – до 3,8 млн баррелей в сутки. В текущих условиях это позволило им увеличить добычу в одностороннем порядке в рамках квот. В частности, продление нынешнего соглашения до конца 2022 года было проблемой, поскольку заставило бы 30% мощностей страны простаивать дольше, чем ожидалось. Нефть WTI подскочила почти на 4% на новостях о меньшем, чем ожидалось, росте, до новостей о планах ОАЭ. Однако, судя по динамике цен, рынок полагает, что сделка по поддержанию цены будет заключена на заседании, которое состоится днем (CET) в эту пятницу.

Продолжающийся рост цен на нефть в значительной степени был обусловлен показателями WTI, в результате чего ее дисконт к Brent упал до менее чем 1,5 доллара за баррель. Причина в продолжающимся быстром сокращении запасов в США. За последние четыре недели запасы сырой нефти в Соединенных Штатах, в том числе высвобожденные из стратегических резервов (SPR), упали на 1,15 миллиона баррелей в день, что является самым большим скользящим четырехнедельным снижением с 1982 года.

Проблема заключается в отсутствии реакции со стороны производителей из США, которые, несмотря на более высокие цены, воздерживаются от увеличения производства. Отчасти из-за правил ESG, ограничений инвесторов и кредитования, но также из-за того, что сланцевая нефть требует высоких отсроченных цен, так как часть ее добычи, как правило, хеджируется через шесть-двенадцать месяцев. Прямо сейчас очень жесткие рыночные условия привели к возникновению крутой обратной форвардной кривой, что в основном означает, что цена на нефть WTI в декабре 2022 года будет близка к 11 долларам или на 15% ниже спотовой цены. Это сценарий, который выгоден большинству производителей ОПЕК +, поскольку они продают свою нефть на спотовой основе, а не на более низких форвардах.
Европейские цены на газ выросли, а голландский эталон TTF поднялся до уровней, которые последний раз наблюдались в 2009 году. С момента достижения пандемического минимума в мае прошлого года на уровне 3,6 евро за МВт-ч контракт TTF на первый месяц вырос почти в десять раз до 35 евро за МВтч. Выяснилось, что некоторые причины увеличивают риск сокращения предложения в конце этого года. Вот основные:

1) Уровень запасов значительно ниже среднего за пять лет;

2) Температура выше средних в юго-восточной части континентальной Европы;

3) "Газпром (MCX:GAZP)" не сообщает об увеличении поставок после того, как отказался от резервирования мощностей украинского трубопровода;

4) Ежегодное техническое обслуживание двух трубопроводов из России в Германию в июле (Ямал и Северный поток-1);

5) Очень мало СПГ поступает в Европу, поскольку в Азии цены еще выше;

6) Запланированные и внеплановые отключения, влияющие на поставки норвежского газа в Европу.

Один из побочных эффектов – более высокие цены на уголь и углерод. Вдобавок, TTF газа зимой 2021 года по сравнению с летом 2022 года достиг рекордной отметки, превышающей 12 евро за МВтч, исходя из ожиданий, что дефицит запасов сохранится в зимние месяцы с ограниченными перспективами увеличения объемов хранения до этого времени.

Нежелание «Газпрома» и России увеличивать поставки через украинскую трубопроводную систему потенциально можно рассматривать в контексте нынешней геополитической напряженности, как в отношении Украины, так и в отношении строящегося в настоящее время газопровода «Северный поток-2».
На прошлой неделе торгуемые в США фьючерсы на зерно продемонстрировали уверенное восстановление после того, как два отчета Министерства сельского хозяйства США подняли перспективы еще большего ограничения мировых поставок после сбора урожая в Северном полушарии этой осенью. Квартальные отчеты о запасах и годовые о посевных площадях оказались ниже ожидаемых, и, учитывая, что США являются крупнейшим в мире производителем кукурузы и вторым по величине производителем сои, подчеркивает риск для формирования запасов. Плюс еще погодные условия остаются довольно нестабильными.

Уменьшение посевных площадей, снижающее способность пополнять запасы, которые сейчас находятся на самом низком уровне с как минимум 2015 года, приведет к тому, что рынок станет еще более одержимым погодой. Ведь изменения в сторону увеличения или уменьшения все еще могут повлиять на итоговые показатели производства на миллионы бушелей. В настоящее время в США влажная погода ударила по некоторым участкам фермерского пояса, в то время как в северозападных районах и Канаде ожидается засуха.

Почему американские фермеры не отреагировали на рост цен в последние месяцы и не пошли вабанк, чтобы извлечь как можно больше прибыли после многих лет ценовых разочарований? Возможно, ответ заключается именно в этом, поскольку фермеры, похоже, стали более дисциплинированными в контексте посадки после ряда лет низких цен и избытка предложения. Кроме того, общий рост цен на сырьевые товары также привел к увеличению стоимости удобрений и бензина, тем самым потенциально удерживая фермеров от чрезмерного увеличения посевов на маргинальных и менее урожайных территориях.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

Ралли в сырьевом секторе еще не закончилось; особое внимание на углерод

Несмотря на непрерывный рост в течение пяти кварталов, сырьевой сектор, похоже, продолжит рост в третьем квартале, хотя и более медленными темпами: некоторые из текущих сильных драйверов начинают понемногу терять импульс. С момента старта пандемии и глобального локдауна в марте прошлого года индекс Bloomberg Commodity Spot, который отслеживает фьючерсные показатели сырьевой корзины – от энергоносителей до металлов и продукции сельского хозяйства, – вырос на 75%, достигнув десятилетнего максимума. Такое развитие событий подстегнуло спекуляции о том, что мы вступили в новый сырьевой суперцикл.
Суперцикл характеризуется длительными периодами несоответствия между растущим спросом и неэластичным предложением. Для исправления этого дисбаланса требуется время, что обусловлено большими капитальными затратами на запуск новых проектов, а также временем, необходимым для освоения нового предложения. Например, в медной промышленности от принятия решения до запуска производства может пройти десять лет. Такие продолжительные периоды часто заставляют компании откладывать инвестиционные решения в ожидании роста цен, и, когда наконец этот момент наступает, бывает так, что избежать продолжения ралли уже невозможно.

Предыдущие суперциклы, основанные на спросе, включали перевооружение перед Второй мировой войной и реформу китайской экономики, которая ускорилась после вступления государства в ВТО в 2001 году. Вплоть до глобального финансового кризиса 2008 года непреодолимый сырьевой аппетит Китая способствовал росту индекса Bloomberg Commodity Spot почти на 350%. Суперциклы также могут быть обусловлены предложением, самый последний из таких был вызван нефтяным эмбарго ОПЕК 1970-х годов.

Некоторые экономисты считают, что нынешний бум цен на сырьевые товары носит скорее циклический, чем структурный характер, поскольку он вызван исключительно высоким спросом в Китае. Сейчас он ослабевает по мере ужесточения условий кредитования, в то время как рост, вызванный стимулированием в Европе и США, нивелируется сбоями в цепочке поставок. К этому добавляются ключевые продовольственные товары, достигшие многолетнего максимума после сильнейшей за 90 лет засухи в Бразилии, высокий спрос на корма для животных в Китае и усиление конкуренции за пищевые масла со стороны индустрии биотоплива.

Тем не менее, мы считаем, что отдельные события в трех секторах будут и дальше оказывать поддержку. Несмотря на отсутствие дефицита предложения, рынок нефти будет поддерживаться периодом синхронизированного роста мирового спроса, когда ОПЕК+ сможет все в большей степени контролировать цены с учетом перспективы отсутствия реакции на повышение со стороны производителей, не входящих в ОПЕК+. Это особенно касается североамериканских производителей, которые любой ценой будут избегать расширения добычи.

В металлургическом секторе сочетание увеличения государственных расходов на инфраструктуру и декарбонизации будет по-прежнему стимулировать высокий спрос. Это касается меди и железной руды - ключевого ингредиента в производстве стали, как и алюминия, цинка и даже полупромышленных металлов, такие как серебро и платина. Вдобавок к этому существует перспектива все большей дестабилизации погоды, что воспрепятствует накоплению столь необходимых запасов основных сельскохозяйственных товаров.

Мы считаем, что рост инфляции, скорее будет продолжительным, чем временным, что создаст постоянный спрос со стороны инвесторов, стремящихся хеджировать свои портфели. Учитывая наш негативный взгляд на доллар в общем, драгоценные металлы должны продолжить привлекать спрос, особенно если ожидаемый рост доходности казначейских облигаций не позволит слишком сильно вырасти реальной доходности.

Сужение рынка, происходящее в течение последних шести месяцев, является еще одной причиной, из-за которой впервые за несколько лет управляющие активами снова рассматривают сырьевые товары как интересную инвестиционную возможность. В связи с ужесточением условий для некоторых сырьевых товаров их форвардные кривые сместились в обратную сторону, что означает, что сделки по контрактам первого месяца имеют премию по сравнению с отложенными. Чем выше спред, тем выше доходность, которая может быть получена при выходе фьючерсных контрактов за пределы кривой.

На диаграмме ниже показано, как за последний год рыночные условия изменились в лучшую сторону для пассивных инвесторов в долгую. По большинству основных сырьевых товаров сформировалась положительная однолетняя доходность, при этом наибольшую доходность имеют фьючерсы на сельское хозяйство и энергоносители.
В то время как рост физического спроса рассматривается как основная причина продолжающегося роста цен на сырьевые товары, инвестиционные потоки от управляющих активами и хедж-фондов обеспечивают дополнительную поддержку; в итоге эти деньги попадают на фьючерсный рынок. Такие инвестиционные потоки, которые часто инициируются факторами, не имеющим ничего общего с фундаментальными показателями отдельных сырьевых товаров, добавляют дополнительный уровень поддержки. Примерами мотивов управляющих компаний, решивших сделать широкие инвестиции в сырьевые товары, помимо страха упустить возможность (FOMO), могут быть импульс и хеджирование от растущей инфляции и ослабления доллара, которые вызывают перераспределение средств из других классов активов.

Три наиболее известных товарных индекса, которые в той или иной форме отслеживаются на миллиарды долларов, – Bloomberg Commodity, S&P GSCI и диверсифицированный товарный индекс DBIQ Optimum yield. Поставщики биржевых фондов, такие как Invesco, iShares, iPath и WisdomTree, предлагают различные разновидности этих товарных индексов. Цель одних – отслеживание индекса без каких-либо дискреционных действий, в то время как другие стремятся оптимизировать доходность, находя наиболее подходящее место для инвестирования на фьючерсной кривой.
Особое внимание – на углерод

Европейская Система торговли эмиссионными квотами (ETS) начала свою работу в 2005 году и на сегодняшний день является самым крупным и успешным рынком в этой сфере. Это очень ликвидная система ограничений и торговли, в которой власти устанавливают лимит на максимальное количество выбросов углерода, которое может быть произведено в экономике или регионе. Основным источником предложения EU ETS являются квоты, которые бесплатно предоставляются эмитентам, второй источник предложения – аукционы.

ETS к настоящему времени очень хорошо зарекомендовала себя и обладает высокой степенью прозрачности. Она покрывает примерно 40% выбросов парниковых газов (ПГ) в Европе за счет таких секторов, как коммунальные услуги и промышленность. Другие секторы – сельское хозяйство, строительство и транспорт (включая судоходство) – в настоящее время в нее не включены, хотя ожидается включение некоторых из них в ближайшие годы.
Прежде чем превысить €50 за тонну CO2 в начале этого года, ETS прошла несколько этапов, первый из которых несколько лет назад закончился неудачей, поскольку было выдано слишком много разрешений на выбросы, а продажа избытков оказывала давление на цену. В течение двух лет до 2019 года многие из первоначальных проблем были решены, но цена оставалась низкой – это означало, что цель заставить загрязнителей за счет роста затрат сосредоточиться на возобновляемых источниках энергии и отказаться от наиболее загрязняющих источников энергии, таких как каменный уголь, не достигнута.

В течение прошлого года, и особенно с ноября, фьючерсный контракт ICE EUA, который представляет собой одну тонну выбросов углерода, сильно вырос и торгуется на уровне 40 евро, или на 300% выше средней цены за предыдущие пять лет – все это благодаря первому объявлению о вакцине и выборам президента Джо Байдена.

Политики наконец поняли, что необходимы более агрессивные действия, чтобы к 2030 году сократить выбросы на 55% ниже уровня 1990 года. За последние 30 лет было достигнуто менее половины нужного показателя, и, когда осталось всего 9 лет до конца срока программы, система наконец-то заработала. В течение следующих 9 лет также будут включены дополнительные отрасли промышленности, а общее количество разрешений в обращении (TNAC) будет сокращаться: они изымаются в так называемый Резерв стабильности рынка, что сокращает предложение и подталкивает цены вверх.

С учетом этих событий стоимость эмиссионных квот, вероятно, будет продолжать расти. Учитывая сильную динамику, наблюдавшуюся в прошлом году, сектор также привлечет большее количество спекулянтов, что почти гарантирует повышенную волатильность и периоды корректировок. Однако в целом прогнозируется, что цена будет продолжать расти вплоть до 2030 года и может достичь 100 евро за тонну.

Чтобы добиться такого значительного сокращения, коммунальные предприятия, промышленность и другие загрязнители будут все активнее искать альтернативные источники энергии с низким уровнем выбросов. Мой коллега Питер Гарнри подробнее рассмотрит некоторые из них в своем обзоре. Среди прочего, они включают водород, ядерную и солнечную энергию, а также улавливание углерода как способ сбора выбрасываемого CO2.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

USD перед закрытием недели упорно держится высоко

Доллар США на этой неделе отошел от максимумов относительно валют, наиболее чувствительных к рисковым настроениям и особенно к ценам на нефть, но заканчивает неделю держась довольно крепко. Среди прочего это связано с тем, что ЕЦБ подтвердил свою «голубиную» позицию. Следующая неделя может стать весьма интересной: в среду заседание FOMC, а со всего мира будут поступать данные ИПЦ и предварительные оценки ВВП. Но даже более важно то, что это будет последняя неделя перед августом, и температура на рынке может измениться.

Главная тема на валютном рынке: упорство USD в связи с «голубиной» позицией ЕЦБ

Все мы ожидали, что заседание ЕЦБ пройдет без особых неожиданностей и принесет достаточно «голубиный» результат. Примерно так и вышло, хотя доходности европейских облигаций в ответ понизились несколько сильнее, чем я предполагал. По итогам комплексного обзора политики ЕЦБ банк решил, что «усвоил урок» и не будет преждевременно ужесточать курс, по выражению его главы Кристин Лагард. Вспомним, что первым из двух самых неудачных шагов центральных банков за последние десять лет было рефлекторное поднятие ставки президентом ЕЦБ Трише в ответ на краткий подскок инфляции в 2011 году, хотя в Евросоюзе тогда бушевал кризис госдолга. Вторым случаем было поднятие ставки Пауэллом на заседании FOMC в декабре 2018 года. Кроме вышесказанного, ЕЦБ сейчас обнародовал новый симметрично-целевой уровень инфляции в 2%, однако с исключениями для «переходных» периодов более высокой инфляции. Несмотря на пару голосов против, Лагард заявила, что новое заявление поддержано подавляющим большинством. Вероятно, вскоре банк даст новые указания о скупке активов, чтобы снять опасения насчет остановки программы PEPP следующей весной.

График: EURJPY

Я уже устал писать о графике EURUSD, который после вчерашнего заседания ЕЦБ еще сильнее клонится вниз и в случае пробоя может уйти к 1,1600 или даже дальше. Мне также любопытно, не снизится ли из-за более «голубиной» позиции ЕЦБ и падения доходностей по ЕС ценность евро относительно иены, возникшая после значительной распродажи, остановившейся перед самой 200-дневной скользящей средней. Как мы отметили в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call, ЕЦБ сейчас самый «голубиный» из основных центробанков, и вчерашнее его заседание это только подтвердило. Банк поглощает рекордную долю госдолга ЕС и делает это ошеломительными темпами. В данной паре для более явного слома восходящего тренда, идущего с конца мая, нужен пробой скользящей средней около 128,50, а затем и окрестности 127,00. В качестве же уровня сопротивления укажем разворотную отметку 130,00, появившуюся в июне.
Банк России поднял ставку на 100 б.п., как ожидали уже многие аналитики, и к тому же указал на возможность еще раз поднять ее на одном из двух следующих заседаний. Банк явно не считает инфляционную угрозу кратковременной, что видно и из его заявления, где отдельно отмечается инфляционное давление со стороны рынка труда. Прогноз инфляции на 2021 год поднят с 4,7...5,2% до 5,7...6,2%, хотя в 2022 году ожидается ее снижение. Рубль в течение дня несколько укрепился, но в целом его рост довольно скромен на фоне крупнейшего с 2014 года повышения ставки.

Темы следующей недели:

Последняя неделя перед переходом к августу. Ждать ли событий? Торговые диапазоны на этой неделе были местами достаточно широки благодаря краткому провалу рисковых настроений в понедельник и их восстановлению потом. На следующей неделе, после заседания FOMC в среду, начнется август, к первому числу которого Минфин США собирался завершить сокращение своего баланса в ФРС, уведя его ниже 500 млрд долл.; на 21 июля он составлял 618 млрд. При этом перспективы фискального стимулирования в США остаются неясными: не факт, что демократы смогут провести свой 3,5-триллионный проект социальных и климатических трат. Готова ли республиканская оппозиция ставить им палки в колеса настолько, чтобы ввести страну в новый мини-кризис из-за потолка задолженности?

Под вопросом остается потенциал роста JPY. Хотя после скачка доходностей долгосрочных облигаций США пара USDJPY избежала сильного обвала, приблизившись только к ключевой области 109,10, в других парах с иеной (например, USDJPY) еще возможно масштабное отступление, если доходности уже прошли минимум или если нарушится долгосрочный нисходящий тренд для JPY. Для роста в широком спектре иене, вероятно, понадобится новый спад риск-аппетита и возврат доходностей в США к минимумам цикла после заседания FOMC.

События и данные. В следующую среду пройдет заседание FOMC, но мы не видели в последнее время событий, которые могли бы заставить ФРС сменить позицию; новых прогнозов и т. п. также не ожидается. Зато поступит множество данных об инфляции и ВВП, в том числе предварительные ИПЦ за июль по Германии и Еврозоне (в четверг и пятницу соответственно), а также июньский индекс потребительских цен (PCE) по США в пятницу. Данные ВВП всегда относятся к прошлому, но тоже могут повлиять на рынок. В четверг выйдет предварительная оценка ВВП США за второй квартал. Ожидается, что инфляция по входящим в ВВП товарам и услугам составит 5,4% г/г – с большим отрывом максимальное значение с 1982 года, то есть почти за сорок лет. Но ведь тогда ставка по федеральным фондам составляла почти 10%, и то сниженная в течение года с 15% из-за рецессии. Поистине другие времена. Опять же, послушайте сегодняшний Saxo Market Call – там мы говорим и о прогнозах инфляции.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
JPY на этой неделе заметно отступила в широком спектре, но пока не откатилась назад полностью. USD заканчивает неделю (на момент написания) с гораздо меньшим снижением после недавнего роста. Наибольшую чувствительность к событиям этой недели, особенно к мощным колебаниям цен на нефть, показали CAD и NOK.
Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Отметим сегодняшнюю попытку пары USDJPY вернуться к положительным значениям, а EURGBP – к отрицательным. Скорее всего, последнее вызвано в том числе давлением на евро после заседания ЕЦБ.
Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

Непогода удерживает сельскохозяйственные товары на вершине

Сектор сырьевых товаров, за исключением некоторых ключевых продуктов питания, по-прежнему находится в оборонительной позиции, поскольку текущий всплеск случаев заражения коронавирусом в основных экономиках мира омрачает краткосрочные перспективы роста и спроса. Кроме того, возможность более раннего, чем ожидалось, возврата ФРС США к ужесточению политики помогла подтолкнуть доходность облигаций и доллар вверх, тем самым снизив привлекательность инвестиционных металлов, таких как золото и серебро.

Макроэкономические перспективы все еще омрачены третьей волной Covid-19, которая продолжает распространяться по Азии и некоторым частям США, подогревая неопределенность в отношении краткосрочного спроса на ключевые товары роста и товары, зависящие от спроса: начиная с нефти и бензина, заканчивая медной и железной рудами. Принимая это во внимание, за увеличением возможности сокращения масштабов программы покупки активов США вряд ли последуют другие, что может привести к росту доходности американских казначейских облигаций и укреплению доллара.

Как и на прошлой неделе, сохранились очаги напряженности: несколько основных сельскохозяйственных товаров продолжают находить поддержку на фоне того, что до сих пор в некоторых ключевых регионах мира наблюдается очень неустойчивая погода. Холода в некоторых районах Бразилии нанесли удар по урожаю сахарного тростника, а также причинили значительный ущерб кофе. В других регионах экстремальная жара, сопровождающаяся засухой, подорвала ожидания относительно урожая зерновых в этом году, особенно кукурузы и пшеницы.
В своем последнем обзоре мирового предложения и спроса (WASDE) министерство сельского хозяйства США прогнозирует самый низкий урожай пшеницы в стране за 19 лет, при этом мировые поставки еще больше упадут в ответ на значительное сокращение экспорта пострадавших от засухи Канады и России. Перспектива сокращения поставок из России, крупнейшего в мире экспортера, привела к тому, что фьючерсная пшеница с высоким содержанием белка, торгуемая в Париже, подскочила до трехмесячного максимума, превысив 255 за тонну, что примерно на 35% выше среднего пятилетнего показателя.
Цены на газ в Европе установили новый рекорд, прежде чем упасть, поскольку опасения по поводу предложения были несколько нивелированы более слабыми настроениями на широком энергетическом рынке на фоне последней волны Covid-19. В США цены на газ продемонстрировали самое сильное недельное падение после более значительного, чем ожидалось, еженедельного роста запасов, но прогноз нового потепления, вероятно, ограничит коррекцию из-за дефицита зимних запасов. Как и в Европе, этот риск может и дальше поддерживать цены перед зимним сезоном.

В Европе необъяснимое сокращение потоков из России в сочетании с растущей конкуренцией со стороны Азии за поставки СПГ затруднило пополнение уже истощенных хранилищ в преддверии наступающей зимы. Эти события привели к росту спроса на уголь, что вынудило промышленных пользователей и коммунальные предприятия покупать больше разрешений на выбросы, цена на которые уже бьет рекорды. В целом, на всем континенте наблюдается резкий рост цен на электроэнергию для потребителей, который увеличивает и без того растущую стоимость всех товаров.

Золото потратило большую часть недели, пытаясь оправиться от обвала цен, который последовал за более сильным, чем ожидалось, отчетом о занятости в США от 6 августа. Падение достигло пика в первые часы азиатской сессии в прошлый понедельник, когда желтый металл за короткий период упал более чем на 70 долларов. Уже в начале августа настроения были подорваны неспособностью золота расти в ответ на июльский спад доходности казначейских облигаций. Падение завершилось всего за несколько дней до обвала, когда 10-летняя доходность в США с поправкой на инфляцию достигла рекордно низкого уровня в -1,22%.

Изо всех сил пытаясь подняться на фоне благоприятной доходности, золото сразу же повернуло вниз при первых признаках более высокой доходности, и как только ключевые технические уровни в районе $1750–1765 были достигнуты, поток стоп-ордеров на продажу в очень неликвидное время дня привел его на короткое время к мартовскому двойному дну ниже $1680, где снова появились свежие предложения от покупателей физического золота в Азии.

Краткосрочные перспективы остаются под угрозой из-за риска повышения доходности и роста доллара в преддверии августовской встречи руководителей центральных банков в Джексон-Хоул. Ежегодный симпозиум, который в прошлом использовался для отправки рынку сигналов об изменении политики или приоритетов.

Недельное закрытие по золоту выше $1765 создаст «бычью» свечу на графике и может помочь отправить поддерживающий сигнал рынку, который все еще испытывает головокружение после последней поездки на американских горках. Однако для того, чтобы надеяться на восстановление, серебро также должно присоединиться к рынку, а пока оно испытывает трудности: соотношение XAU/XAG торгуется выше 75 унций золота к одной унции серебра, что является самым высоким уровнем и самым слабым показателем серебра по отношению к золоту с декабря.
Недавнее внимание к потенциальным перебоям в поставках меди в Чили, поддерживающее цены, ослабло после того, как рабочие шахты Escondida компании BHP, на которую приходится 5% мирового производства, проголосовали за принятие окончательного предложения по заработной плате. В последние недели угроза перебоев в поставках компенсировала рост заболеваемости Covid-19 и опасения, что замедление китайского роста скажется на спросе. Поскольку риск перебоев исчезает, на рынке, как и в случае с нефтью, может начаться период боковой торговли, пока текущая вспышка вируса находится под контролем. В то время как сопротивление было установлено выше $4,4 за фунт, поддержка была столь же сильной – ниже $4,20 за фунт. В целом, однако, мы все еще видим дальнейший рост цен на медь высокого качества, которые в итоге достигнут планки в $5 за фунт, но, возможно, не ранее 2022 года, когда продолжающийся спрос на медь в рамках проектов «зеленой» трансформации и инфраструктуры может привести к тому, что рынок будет испытывать недостаток предложения.

Нефть остается среди крупнейших неудачников этого месяца, ее опережают только железная руда и серебро. После нескольких месяцев, в течение которых основное внимание уделялось ОПЕК+ и ее способности поддерживать цены, удерживая рынок в относительно напряженном состоянии, внимание вновь вернулось к неопределенным перспективам спроса, вызванным быстрым распространением дельта-варианта коронавируса, особенно на территории ключевого импортера – Китая. Это привело к снижению темпов роста и поставило под вопрос краткосрочные перспективы спроса на нефть и топливные продукты со стороны крупнейшего в мире покупателя.

В то время, как некоторые крупные «быки» на Уолл-стрит считают, что нарушения, вызванные дельта-вариантом, будут преходящими и окажут негативное влияние на спрос лишь на пару месяцев, и МЭА, и ОПЕК в своих последних ежемесячных отчетах о состоянии нефтяного рынка снизили прогноз спроса на оставшуюся часть года. Последняя волна приводит к новому снижению мобильности по всему миру, наибольшую озабоченность вызывает вспышка в Китае, где несмотря на пока еще небольшое число инфицированных предпринимаются агрессивные меры по сдерживанию распространения.

Однако гибкость, проявленная группой ОПЕК+ в прошлом году, вероятно, предотвратит более глубокую коррекцию, если рост спроса столкнется с более сильным, чем ожидалось, встречным ветром от текущей вспышки. Имея это в виду и учитывая отсутствие реакции со стороны производителей США, несмотря на высокие цены, мы сохраняем конструктивный взгляд на динамику цен в конце года.
Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

EURUSD испытывает поддержку на прочность, а РБНЗ в «ястребином» настроении

В преддверии публикации протокола заседания FOMC этим вечером, которая может привести к падению EURUSD до самого низкого годового уровня, пара продолжает испытывать на прочность обширную зону поддержки на уровне 1.1700. Если говорить о других рынках, начало недели было ознаменовано некоторой консолидацией японской йены на фоне скромного роста доходности в США в то время, как новозеландский доллар по большей мере остается на задворках после того, как Резервный банк Новой Зеландии (РБНЗ) отказался от повышения ставки из-за новых случаев заболевания Covid-19, даже несмотря на довольно «ястребиный» прогноз политики.

Главная тема на валютном рынке: EURUSD проваливается, РБНЗ в «ястребином» настроении, но ставку держит

Краткое обновление, так как сегодня вечером мы ожидаем протоколов FOMC, которые, вероятно, подтолкнут EURUSD к прорыву вниз, к следующей области поддержки на фоне силы доллара. Более четкое указание на то, что многие разделяют мнение ФРС о том, что сокращение должно начаться скорее раньше, чем позже (оно также подкрепляется увеличением кредитной линии репо ФРС до суммы, превышающей триллион долларов). Это может способствовать продолжению ралли доллара США, в ходе которого сопротивление местами ослабевает (пары AUDUSD и, возможно, NZDUSD, после нерешительной попытки в течение ночи). В это же время пара EURUSD играла с минимумами чуть выше 1.1700 и, похоже, готова по меньшей мере попробовать упасть ниже сегодня вечером. Следующая цель – 1.1600 – вблизи минимумов сентября и октября прошлого года, а затем – область 1.1500, которая была ключевым уровнем до и после вспышки пандемии.

Еще одним аспектом сегодняшних протоколов FOMC является следующий вопрос: приведет ли реакция доллара США к росту доходности на более длинном конце кривой и, таким образом, вовлечется ли пара USDJPY в более широкую волну укрепления доллара, чем мы наблюдали в последние дни. Для торговли на укреплении доллара многие сочтут оправданным сосредоточить внимание, в частности, на EURUSD, а также на AUDUSD и NZDUSD. Кроме того, обратите внимание, что сейчас пара GBPUSD опустилась ниже своей 200-дневной скользящей средней и на самом деле находится уже на июльском минимуме в 1,3572, совсем рядом с обширным уровнем поддержки в 1,3500. Желающий сокращения, но не голосующий Буллард, выступит перед публикацией протокола FOMC.

График: EURUSD за неделю

Ситуация здесь довольно простая, так как EURUSD сильно давит на годовые минимумы 1.1700 в преддверии публикации протокола заседания FOMC, а катализатор для евро очень трудно определить, за исключением политической ситуации перед выборами в Германии в конце сентября. Затем доллар должен определить следующее направление: уровень 1,1600 – весьма вероятная цель, если протокол заседания Комитета по открытым рынкам и / или слабое отношение к риску могут спровоцировать дальнейшее укрепление доллара. Ниже этого уровня, уже 1,1500 был важным участком сопротивления на пути вверх от минимумов после вспышки пандемии. Восстановление на 61,8% всего ралли от минимума 2020 года до максимума 2021 года происходит на уровне 1,1290.
РБНЗ публикует «ястребиный» прогноз по политике, хотя все еще удерживает ставку

РБНЗ не стал повышать ставку сегодня ночью, как я предполагал, и явно связал свой отказ с новой вспышкой Covid-19, случившейся всего за день до заседания. И это действительно «вспышка», а не единичный случай, так как на момент написания статьи было подтверждено по меньшей мере 10 случаев.

Другие новости показывают, насколько быстро может распространяться вирус. Тот факт, что он был генетически связан со штаммами из Австралии, позволяет предположить, что вирус каким-то образом прошел через карантинный периметр Новой Зеландии. Ближайшие дни или недели покажут, сможет ли Новая Зеландия снизить риски более широкой вспышки заболевания, и повлияют ли новости на торговлю новозеландским долларом.

Если вспышка примет такие же масштабы, как в Австралии, ожидания по спреду ставок между РБА и РБНЗ и гораздо более слабого новозеландского доллара, вероятно, ухудшатся. На недавнем заседании РБНЗ обновил прогноз денежно-кредитной политики (в заявлении на более чем 50 страницах), дав понять, что готов к быстрому росту, если ситуация с COVID-19 будет оставаться под контролем. Был сделан интересный комментарий о том, что рынок жилой недвижимости, возможно, также выступает противовесом апсайд-рисков. Примечательно, что сегодня вечером глава РБНЗ Орр даст показания перед чрезвычайным парламентским комитетом.

Рост заработной платы в Австралии во втором квартале оказался слабее, чем ожидалось, и это, вероятно, поможет на длительный срок удержать РБА от вмешательства, поскольку регулятор четко связал время повышения ставок (на сегодняшний день повышение не ожидается до 2024 года) с давлением от роста заработной платы на уменьшающемся рынке труда. Во втором квартале заработная плата выросла на 0,4% квартал к кварталу и на 1,7% год к году против ожиданий +0,6% / +1,9% соответственно.

Снизятся ли показатели экономической активности в сентябре? Один мой друг из Англии заметил, что показатели активности в Великобритании за июль и август, вероятно, будут выше из-за трудностей с путешествиями из Великобритании в другие страны Европы (Италия, например, требует 5-дневного карантина для путешественников, прибывающих из Великобритании). Учитывая то, что количество выезжающих за границу традиционно превышает численность въезжающих.

Таблица: Развитие и усиление тренда FX Board для G10 и CNH

Здесь никаких изменений нет – доллар США растет, а австралийский доллар и особенно новозеландский доллар падают.
Таблица: тренды FX Board для отдельных валютных пар

Доллар США подвержен спреду, достаточному для выхода в плюс в рамках пары USDCHF – существенные изменения возможны по итогам заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке ФРС США (FOMC), если публикуемые сообщения вызовут рост долгосрочных казначейских облигаций США. Также следует отметить, что пара EURNOK снова растет; несмотря на то, что график показывает возможные значения на уровне выше 10,50, вероятно, только низкие цены на нефть смогут вызвать еще одно значительное движение вверх. Завтра состоится заседание Банка Норвегии (повышение ожидается на заседании 23 сентября).
Ближайшие события в экономическом календаре (время по GMT)

· 21:10 – глава РБНЗ Орр выступит перед чрезвычайным парламентским комитетом с заявлением о денежно-кредитной политике
· 01:30 – публикация данных по изменению занятости в Австралии за июль

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

Сектор сырьевых товаров снижается из-за доллара, вируса и сомнений

На прошлой неделе сырьевой сектор понес значительные потери, причем рост цен на товары, важные для Китая, вызвал опасения по поводу восстановления в стране с наибольшим потреблением. Кроме того, в краткосрочной перспективе большее беспокойство вызывает продолжающееся распространение дельта-варианта коронавируса, ведущее к введению очередных временных локдаунов и снижению мобильности населения некоторых крупных экономик мира. Такой встречный ветер, дополненный перспективой более раннего, чем ожидалось, возврата к ужесточению политики ФРС США, помог оказать повышательное давление на доллар, что в итоге снизило риск-аппетиты на рынках.

В Азии фондовые рынки Южной Кореи и Китая бьют тревогу: KOSPI 200 достиг самого низкого уровня с января, а CSI 300 упал на 9% за год. Подавление технологического сектора и изменение приоритетов в Китае, в том числе новый закон о конфиденциальности данных, вызывают отток глобальных инвестиций из Азии в другие регионы, особенно в США, что помогает объяснить почти рекордные уровни американского рынка, несмотря на возникающие облака на экономическом горизонте.
Снижение риск-аппетита из-за опасений, что дельта-вариант вируса и ужесточение политики в США могут сорвать восстановление мировой экономики, помогли индексу Bloomberg Dollar Spot Index продемонстрировать наиболее значительный недельный прирост за два месяца и достичь самого высокого уровня с ноября. В совокупности все эти события подогрели сомнения относительно краткосрочного направления рынка сырьевых товаров, и таблица результатов показывает, что всего несколько позиций избежали падения на прошлой неделе.

В некоторой степени компенсировало укрепление доллара стабильное снижение доходности казначейских облигаций США в ответ на падение цен на сырьевые товары, уменьшающее инфляционное давление. Свою лепту внес и неразрешенный большой вопрос относительно того, прошла ли мировая экономика, включая американскую, «пик роста» – если да, то это может сократить траекторию будущего повышения ставок.

Тарифы на контейнерные перевозки: Стоимость доставки товаров в контейнерах, в том числе некоторых видов сырья, продолжает расти по всему миру. На этой неделе Drewry Composite Container Freight Index достиг 9600 долларов за 40-футовый контейнер. Индекс рассчитывается на основе стоимости доставки контейнера по основным маршрутам из Азии в Европу и США, а также через Атлантику. В настоящее время этот показатель в шесть раз превышает среднее пятилетнее значение, что подчеркивает сохраняющиеся проблемы в глобальной цепочке поставок.

Наибольший рост на прошлой неделе наблюдался на западном побережье США, поскольку крупнейшие торговые ворота с Азией забиты прибывающими контейнеровозами, что задерживает оборот и доступность контейнеров в других регионах. Кроме того, третий по загруженности контейнерный порт в мире, Нинбо-Чжоушань, оставался частично закрытым в течение длительного периода из-за вспышки COVID-19.
Драгоценные металлы: в то время как серебро испытывало трудности из-за общей слабости промышленных металлов, золоту удалось развить сильный технический сигнал предыдущей недели, когда за обвалом, вызванным ростом доходности, последовал сильный отскок. Относительная поддержка золота, несмотря на укрепление доллара, была вызвана некоторым спросом на «безопасную гавань», которому, помимо золота, также удавалось удерживать доходность облигаций на низком уровне, даже с учетом повышенного риска ужесточения, о котором явно сигнализировали протоколы последнего заседания FOMC.

Рынок также может сделать вывод, что из-за вируса изменились настроения потребителей: на следующем заседании FOMC дважды подумает, прежде чем нажать «на кнопку ужесточения». Пример этого был замечен в Новой Зеландии на этой неделе, где вспышка Covid-19 привела к возобновлению карантина и отмене ожидаемого повышения ставки РБНЗ.

Краткосрочные перспективы по-прежнему под сомнением из-за риска повышения доходности и роста доллара в преддверии встречи руководителей центральных банков 27 августа в Джексон-Хоул, ежегодного симпозиума, который в прошлом использовался для отправки рынку сигналов об изменении политики или приоритетов.

Спекулянты отреагировали на эти потенциальные препятствия, резко сократив свои чистые длинные позиции по фьючерсам CME. Чистая длинная позиция упала на 52% до 5,1 млн унций за неделю, завершившуюся 10 августа. Снижение было вызвано падением общей длинной позиции на 2,6 млн унций, в то время как чистая короткая позиция подскочила на 2,9 млн унций, до 26-месячного максимума. Чтобы «выдавить» эти свежие короткие позиции и снова засиять, золоту необходим решительный прорыв выше планки в 1830 долларов за унцию.

Высокосортная медь рухнула ниже $4,2, следующий ключевой уровень поддержки – на $3,77
Медь упала до четырехмесячного минимума с прорывом ниже уровня поддержки в районе 4,2 доллара, что привело к новой распродаже тактических коротких позиций. Металл торговался ниже 4 долларов за фунт, прежде чем перед выходными удалось немного отскочить.

Медь вместе с железной рудой, наиболее ориентированным на Китай сырьевым товаром, пострадала из-за недавней слабости экономических данных Поднебесной, распространения Covid-19 и укрепления доллара. Хотя краткосрочные технические перспективы ухудшились, и цена потенциально может упасть до 3,77 доллара за фунт, долгосрочный оптимизм в отношении меди сохраняется. Не в последнюю очередь благодаря глобальному импульсу «зеленых» преобразований, которые со временем, как ожидается, создадут все более тесный рынок. На фоне упомянутых неблагоприятных факторов не следует забывать и о потенциальной угрозе поставкам из-за забастовок в Чили, крупнейшем производителе в мире.

Нефть марки Brent упала до нижней границы диапазона от 65 до 75 долларов, который, как мы предполагаем, будет сохраняться до конца года. Мы отмечаем снижение риска падения ниже этого диапазона, основываясь на ожидании того, что члены ОПЕК+ могут вмешаться и объявить о мерах по поддержке рынка, возможно, путем отсрочки согласованного увеличения добычи до тех пор, пока не появится более четкая картина спроса.

В этом месяце нефть заняла оборонительную позицию с тех пор, как число случаев заболевания Covid-19 в Китае и США начало расти, что омрачает перспективы спроса в крупнейшем в мире импортере и потребителе сырой нефти.

К текущим ценовым рискам, помимо опасений по поводу спроса и общего уровня неблагоприятных факторов риска, приводящих к росту доллара, добавились еженедельные данные от EIA, показывающие, что американские бурильщики наращивают добычу самыми быстрыми темпами за год, в ответ на более ранний скачок цен. В дополнение к ожидаемому сезонному снижению спроса, возможно, усиленному всплеском Covid-19, рынок внезапно выглядит менее напряженным, чем ожидалось всего несколько недель назад.
Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

Резкая смена настроений перед Джексон-Хоулом

Главные темы на валютном рынке: рынок насыщается рисковыми настроениями, внимание на политике

Ухудшение рисковых настроений на прошлой неделе сопровождалось значительным подорожанием американского доллара и японской иены. Возможно даже, как я предположил в пятницу, что валютный рынок стал одним из основных факторов изменения настроений, а не просто наблюдателем. Это была безусловно бодрящая новость, учитывая сравнительно слабую реакцию форекса на многие события после спада пандемической паники прошлой весны. Но в пятницу торговая сессия в США принесла быстрое потепление: рисковые активы пошли вверх, USD и JPY вниз, а «малые» валюты последовали обычным для таких случаев закономерностям. Ещё очень рано говорить о развороте рынка; нужно хотя бы дождаться окончания конференции ФРС в Джексон-Хоуле, чтобы считать надёжными изменения, которые произойдут до пятничного выступления председателя Федрезерва Пауэлла. Пара EURUSD, например, должна торговаться утром следующего понедельника около 1,1800, чтобы можно было говорить о минимуме цикла на достигнутой на прошлой неделе отметке ниже 1,1700.

Чего мы ждём от ФРС, я ещё буду на этой неделе писать. Сейчас, когда дальнейшие девять месяцев количественного смягчения заложены в гигантский объем операций ($1,1 трлн) обратного репо, ФРС бы уже быстро сокращала стимулирование, если бы не дельта-ковид.

График: EURUSD

Пара EURUSD на прошлой неделе упала ниже ключевого уровня 1,1700, но в начале нынешней недели всплыла выше него. Слишком рано говорить о развороте, для установления минимума на графике (по сути, на самом деле, максимума для доллара) требуется уверенное ралли обратно к 1,1800 и чтобы последний уровень удержался на выступлении Пауэлла в пятницу. Возможные уровни на снижение до тех пор 1,1600 и 1,1500, а критической станет окрестность 1,1290. Сам евро может не проявлять собственной реакции на какие-либо события до окончания выборов в Германии.
Разное (особенно политика)

Доходности облигаций растут, особенно в Европе. Причина – выборы в Германии? Доходности облигаций ряда европейских стран сегодня рванулись вверх с очень низких уровней. Частично это, очевидно, реакция на улучшение рисковых настроений, но, кроме того, осталось лишь чуть больше месяца до всеобщих выборов в Германии, намеченных на 26 сентября. Данные опросов сильно колеблются: СДПГ в последнюю пару недель заметно приблизилась к блоку ХДС/ХСС, у которого поддержка сейчас почти наименьшая за цикл. Не выиграют ли выборы левоцентристы во главе с СДПГ? Это было бы похоже на сценарий победы «зелёных», который мы рассматривали ранее: укрепление евроинтеграции, усиление фискального стимулирования. Однако даже вместе социал-демократам и «зелёным», хоть они и склонны к партнёрству, будет непросто сформировать большинство, так как их суммарная поддержка ниже 40%. Правительство меньшинства в Германии возможно, но за всё послевоенное время оно еще не возникало. Либеральная СвДП – сомнительный кандидат в эту коалицию, а радикальные «Левые», может быть, и согласились бы, но даже с ними мест может не хватить для большинства. Следите за новостями.

В Канаде сокращается разрыв в предвыборной гонке. Пока что план премьера-лейбориста Трюдо назначить выборы на очень ранний срок, чтобы воспользоваться моментом и захватить большинство, работает против него. По данным некоторых свежих опросов, конкуренты уже идут нос к носу. Оппозиция громогласно критикует рост цен на жильё и бюджетные проблемы. Выход консерваторов вперёд может несколько поддержать CAD, так как они, по идее, больше поддерживают добычу природных ресурсов, но сейчас в Канаде, после погодных бедствий этим летом, даже консерваторы размахивают планами борьбы с изменением климата.

Шведский премьер Лёвен с ноября уходит в отставку. Эту неожиданную новость принесли выходные, но в Швеции тонкий баланс политических блоков, и после выборов 2018 года невероятно долго формировалось нынешнее слабое правительство. Даже в случае новых выборов вероятно появление некой новой слабой коалиции, близкой к центру. SEK сегодня укрепляется, но не из-за этого, а благодаря рисковым настроениям; между тем в конце прошлой недели пара EURSEK превысила ключевую область 10,30, и для полного разворота ей нужно упасть обратно ниже 10,20.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
После сегодняшнего поворота слишком рано объявлять о прекращении ранее действовавших трендов. Интересно отметить малое участие фунта стерлингов в сегодняшнем потеплении.
Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Предлагаю вам таблицу без комментариев, только с одним вопросом: когда же можно будет думать о конце нисходящего тренда в AUDCNH? Уже 73 дня – это весьма впечатляюще.
Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

USD ослаб после Джексон-Хоула, но оправдано ли это?

Перед пятничным выступлением Пауэлла я предполагал, что оно может уйти только в «ястребиную» сторону – просто потому, что в этом направлении планка была угрожающе низкой: достаточно было бы хоть полусловом намекнуть на тревогу относительно инфляции или экономических перспектив. Вместо этого Пауэлл умудрился превысить «голубиные» ожидания, очень уверенно заявив, что ФРС по-прежнему считает нынешний всплеск инфляции преходящим явлением. В значительной степени его позиция основана на том, что щедрое стимулирование создало беспрецедентный спрос на товары длительного пользования, но этот спрос вернётся в тренд по мере нормализации сферы услуг и смены потребительского поведения. Звучит довольно убедительно, вот только для этого мир должен вернуться к допандемической норме, в чём мы вовсе не уверены.

Как мы говорили в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call, в долгосрочной перспективе уверенность ФРС может обернуться самонадеянностью, поскольку: 1) Covid-19 может принести ещё немалый вред стороне предложения – в Азии, мировой фабрике, урон от него сейчас на пике; 2) запасы многих ключевых видов продукции, от полупроводников до автомобилей, настолько истощены, что время на их восстановление может оказаться слишком долгим; 3) продолжается тенденция к деглобализации экономики, диверсификации цепочек поставки на геополитических основаниях (противостояние США и Китая) и из-за боязни вскрытых пандемией уязвимостей системы; 4) действует «зелёная» повестка; и 5) сменилось отношение к фискальному стимулированию: при каждом ослаблении экономики первым порывом будет подбросить в топку ещё немного дров.

Тем не менее рынок воспринял речь Пауэлла как разрешение продолжать всё в том же духе – скупать рисковые активы, как будто в обозримом будущем пир не прекратится. Возможно, это разумная реакция и доллар США продолжит снижаться, но я не уверен, что для рынка сейчас так уж важны сроки и даже темпы будущего сокращения QE. Поэтому уже в начале этой недели она может угаснуть, так что уровень неопределённости перед важными данными из США (см. ниже) остаётся высоким. Неясна перспектива развития пандемии, и не исключено, что восстановление экономики начинает испытывать большие трудности.

График: EURUSD

Теперь, после пятничного ралли, завершился откат недавнего спада ниже 1,1700. На прошлой неделе я говорил, что закрытие около или выше 1,1800 будет означать установление локального минимума, но диапазоны очень сжаты, и, учитывая вышеописанные мои сомнения, в том числе в надёжности реакции рынка на итоги Джексон-Хоула, я пока воздерживаюсь от суждений насчёт потенциала направленного движения. Для начала крупномасштабного ралли нужен прорыв области 1,1900, а если пятничный прирост в первой половине этой недели нейтрализуется, то «медведи» получат значительное ободрение.
Ожидаемые экономические данные по США: сегодня утром я ретвитнул ссылку на статью, где приводятся высокочастотные данные, показывающие замедление роста экономической активности в США. Посмотрим, подтвердит ли их в эту пятницу августовский индекс PMI от ISM. Завтра выйдет отчёт о потребительской уверенности от Conference Board: покажет ли он за этот месяц такой же обвал, как индекс Мичиганского университета?

Германия: соображения насчёт инфляции и рост поддержки СДПГ. На прошедших в выходные предвыборных дебатах между тремя основными кандидатами в канцлеры – от ХДС, «зелёных» и СДПГ – победителем был объявлен социал-демократ Олаф Шольц. По данным опросов, СДПГ всё набирает популярность и уже обходит блок ХДС/ХСС. Подробнее о предстоящих выборах см. в статье нашего коллеги Кристофера Дембика. Данный материал я пишу до публикации предварительного общенационального ИПЦ Германии, но все региональные индексы, вышедшие сегодня утром, весьма высоки, так что не стоит ожидать низкого значения. А прекрасный аналитик Вольфганг Мюнхау призывает нас обратить внимание на кампанию крупного профсоюза работников сферы услуг за повышение зарплат на 5%.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане

Тренды в основном вернулись в нейтральное состояние, но, хотя кажется соблазнительным торговать на продолжение отката, в случае угасания на этой неделе реакции на Джексон-Хоул рынки могут повести себя коварно и непредсказуемо.
Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам

Обратите внимание на нули и единицы в столбце «возраст» (Age): они показывают нейтрализацию наблюдавшихся ранее трендов, в том числе в таких важнейших парах, как EURUSD и USDJPY, а также USDCNH. Ждём, продолжится ли начатое движение в первой половине наступившей недели.
Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
Онлайн-торговля, Форекс, CFD, акции и инвестиции